Khuyến nghị DHA: Tích cực với giá mục tiêu 44.714 đồng/CP

CTCK Bảo Việt – BVSC: Các mỏ đá của Công ty CP Hóa An (HOSE: DHA) có trữ lượng lớn, thời hạn khai thác dài. Tổng trữ lượng còn lại khoảng 21 triệu tấn, công suất khai thác 1,6 triệu tấn/năm và thời hạn khai thác từ 6 - 15 năm. Điều này giúp dòng tiền từ hoạt động kinh doanh hằng năm dự báo khoảng 100 tỷ đồng đảm bảo khả năng chi trả cổ tức cao trong các năm tiếp theo.

Mỏ đá Thạnh Phú 2 rất quan trọng với DHA. Thạnh Phú 2 đem lại khoảng hơn 50% doanh thu và LNST cho DHA. Công suất khai thác được cấp phép lớn nhất ở mức 818.000 m3/năm. Trữ lượng còn lại đạt 5,3 triệu m3 và thời hạn cấp phép đến 12/2028. Tuy nhiên, BVSC cho rằng DHA sẽ tiếp tục xin gia hạn cấp phép khai thác tại mỏ đá này trong các năm tiếp theo do: (1) đây là mỏ đá đóng góp lớn nhất vào KQKD cho DHA; (2) mỏ Thạnh Phú 2 mới khai thác đến độ sâu coste – 80m; và (3) DHA đã nhiều lần xin gia hạn cấp phép khai thác thành công trong quá khứ.

Mỏ đá Tân Cang 3 có trữ lượng đá còn lại lớn nhất trong các mỏ của DHA, ở mức hơn 10 triệu m3. Thời gian được cấp phép khai thác tới tháng 6/2037. Công suất được cấp phép khai thác hằng năm là 488.000 m3.

Mỏ Núi Gió có trữ lượng còn lại khoảng hơn 5,1 triệu m3 đá. DHA được cấp quyền khai thác đến 08/2038. Công suất khai thác hiện tại 300.000 m3/năm. Độ sâu khai thác – Coste của mỏ Núi Gió 50m và DHA có thể xin nâng độ sâu khai thác trong tương lai.

Hiệu quả kinh doanh tốt. Biên lợi nhuận hoạt động của DHA dao động từ 23 – 27%, cao so với các doanh nghiệp tương tự. Giá trị hàng tồn kho thành phẩm và khoản phải thu của DHA thấp.

Bảng cân đối kế toán lành mạnh. Tiền mặt và đầu tư tài chính của DHA đạt mức 317 tỷ, chiếm gần 60% cơ cấu tài sản. DHA không có khoản nợ vay ngắn và dài hạn. Vị thế tiền mặt cao giúp DHA hưởng lợi khi lãi suất tăng cao.

Tỷ lệ chi trả cổ tức DHA cao, trung bình ở mức 50 – 60% LNST trong giai đoạn 2017 – 2021. Tại ngày 22/12/2022, suất cổ tức nhận từ DHA đang rơi vào khoảng 14%/năm – cao nhất khi so với các doanh nghiệp tương tự, hấp dẫn khi so với mức lãi suất tiết kiệm 8 – 10% cho kỳ hạn 12 tháng tại Ngân hàng.

Theo đó, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu là 44.714 đồng/cp, cao hơn giá đóng cửa ngày 22/12/2022 là 24%.

Khuyến nghị VHC: Khả quan

CTCK KIS Việt Nam - KIS: Trong Q3/22, Công ty CP Vĩnh Hoàn (HOSE: VHC) đạt doanh thu 3.261 tỷ đồng (+46,2% n/n và -22,8% q/q), đóng góp chủ yếu bởi 1.502 tỷ đồng (+41% n/n và -24,6% q/q). Biên LN gộp tăng nhẹ 0,8 đpt n/n nhưng giảm 6,8 đpt q/q xuống còn 19% do dự phòng hàng tồn kho đạt 241 tỷ đồng trong Q3/22. Do đó, LNST trong Q3/22 của VHC tăng 79,5% n/n lên 460 tỷ đồng nhưng giảm 41,7% q/q. Nhìn chung, doanh thu 9T22 đạt 10.755 tỷ đồng (+69,1% n/n) và LNST tăng 1.801 tỷ đồng (+178% n/n).

KIS điều chỉnh tăng doanh thu và LNST năm 2022 lên 13.900 tỷ đồng và 2.290 tỷ đồng, +2,6%/27,3% so với ước tính trước đây của KIS. Doanh thu Q4/22F có thể đạt 3.145 tỷ đồng (-3,6% q/q và +16,8% n/n) nhờ xuất khẩu cá tra tăng mạnh theo nhu cầu theo mùa ở hầu hết các thị trường, theo ước tính của KIS. KIS dự báo sản lượng xuất khẩu có thể giảm 13,4% q/q và 28,2% n/n do nhu cầu yếu. Biên LN gộp có thể tăng +3,2% q/q nhưng -3,4% n/n do KIS dự kiến Vĩnh Hoàn hoàn nhập dự phòng khoảng 157 tỷ đồng. Do đó, LNST có thể đạt 489 tỷ đồng (+12% q/1 và +11% n/n).

KIS điều chỉnh giảm ước tính doanh thu/LNST năm 2023 xuống -18,8%/- 9,5%, để phản ánh tăng trưởng doanh thu cá tra chậm lại do triển vọng kinh tế giảm. Trong khi đó, KIS kỳ vọng mảng Collagen & Gelatin và các sản phẩm liên quan đến gạo của Sa Giang sẽ tăng 14,5%. KIS ước tính doanh thu và LNST ở mức 12.126 tỷ đồng /1.850 tỷ đồng, -14,9% n/n /-19,2% n/n trong năm 2023F. KIS cũng đưa ra dự phóng năm 2024 với doanh thu tương đương là 12.481 tỷ đồng/LNST 1.866 tỷ đồng. Ước tính CAGR của EPS cốt lõi -10% trong 2022F-24F.

KIS tăng chi phí VCSH lên 18,6% (so với 12,3% trước đây), do lãi suất phi rủi ro tăng từ 3.5% lên 5,5% và phần bù rủi ro VCSH từ 8,0% lên 11,0%. KIS cũng kết hợp phương pháp định giá hệ số PE bên cạnh phương pháp DCF với tỷ trọng 50:50 trong bối cảnh tăng trưởng mong mang trong năm 2023F. Giá mục tiêu của KIS giảm từ 121.500 đồng xuống 77.000 đồng/cp do chi phí vốn đắt đỏ và triển vọng kinh doanh giảm so với đỉnh điểm 2022. KIS hạ giá từ MUA xuống NẮM GIỮ.

KIS coi nhu cầu cao hơn dự kiến từ thị trường Mỹ và giá bán trung bình giảm chậm hơn là chất xúc tác tiềm năng cho xu hướng tăng, trong khi nhu cầu yếu và giá đầu vào duy trì ở mức cao khiến biên LN gộp giảm sâu là những yếu tố rủi ro.

Khuyến nghị BSR: Khả quan

CTCK Vietcombank – VCBS: Theo VCBS, giá dầu thô thế giới/giá bán xăng dầu thành phẩm trong quý IV/2022 có sự giảm mạnh, do đó dự kiến lợi nhuận BSR sẽ giảm mạnh trong giai đoạn này.

Cho năm 2022, VCBS dự phóng Công ty CP Lọc Hóa Dầu Bình Sơn (BSR) ghi nhận doanh thu 144.423 tỷ đồng (tăng 44% so với thực hiện năm 2021 và hoàn thành 158% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 12.590 tỷ đồng (tăng 90% và vượt 9 lần kế hoạch.

Dự phóng năm 2023 doanh thu đạt 120.586 tỷ đồng (giảm 17% so với cùng kỳ), lãi sau thuế đạt 8.496 tỷ đồng (giảm 33%). Doanh thu và lợi nhuận 2023 được dự phóng thấp hơn năm 2022 do giả định chênh lệch giá dầu thô và sản phẩm năm 2023 dự kiến điều chỉnh giảm so với nền cao năm 2022.

Khuyến nghị MSN: Trung lập với giá mục tiêu 85.300 đồng/CP

CTCK Vietcombank (VBCS): Kết quả kinh doanh quý III/2022 của CTCP Tập đoàn Masan (MSN – sàn HOSE) ghi nhận 19.523 tỷ đồng doanh thu và 543 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế và cổ đông thiểu số, lần lượt giảm 17,3% và 52,5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2022, doanh thu thuần giảm 14,3% so với cùng kỳ trong khi lợi nhuận sau thuế tăng 46,8% (đạt 3.120 tỷ đồng) phần lớn do khoản nhuận từ việc thoái vốn được hạch toán nốt trong quý I/2022.

Kết quả kém khả quan này một phần đến từ (1) phần doanh thu mất đi của mảng Thức ăn chăn nuôi (2) hoạt động kinh doanh cốt lõi suy giảm tại cả MCH, WCM và (3) chi phí lãi vay tăng cao cùng khoản lỗ tỷ giá do dư nợ ngoại tệ (USD) tại MHT và MSN.

Triển vọng: (1) Wincommerce tiếp tục mở rộng cửa hàng và cải thiện hiệu quả hoạt động (2) Doanh thu và lợi nhuận MML tăng trưởng mạnh nhờ thúc đẩy mạng lưới phân phối (3) Nhu cầu đối với các sản phẩm Vonfram, Florit kỳ vọng tăng mạnh giúp giá hàng hóa giữ ở mức cao.

Chúng tôi cho rằng triển vọng các mảng kinh doanh của MSN sẽ không quá tích cực trong năm 2023 trong bối cảnh chi tiêu và sức mua nhìn chung giảm. VCBS dự phóng doanh thu thuần tăng trưởng 14,7% chủ yếu nhờ sự mở rộng của WCM và MML; trong khi đó lợi nhuận sau thuế duy trì mức tăng một chữ số do biên lợi nhuận gộp thu hẹp và chi phí tài chính tăng mạnh khoảng 20%.

Với thị giá 94.500 đồng/ CP ngày 21/12/2022, MSN đang được giao dịch với P/E fwd 2023 là 29.75 lần, cao hơn 15% so với P/E trung bình 5 năm gần nhất và 37% so với với các doanh nghiệp cùng ngành.

Trong bối cảnh vĩ mô biến động và mặt bằng lãi suất cao, chúng tôi cho rằng mức định giá này chưa thực sự hấp dẫn. VCBS đưa ra khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu MSN, giá mục tiêu 85.300 đồng/CP, thấp hơn so 11% với giá thị trường.