Khuyến nghị PC1: Mua với giá mục tiêu là 29.000 đồng/CP

CTCK Vietcombank (VCBS): CTCP Tập đoàn PC1 (mã PC1) ghi nhận doanh thu thuần 9 tháng đạt 5.997 tỷ đồng (giảm 21,8% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế đạt 252 tỷ đồng (giảm 56,5%). Kết quả kinh doanh 9 tháng năm 2022 sụt giảm mạnh so với cùng kỳ do: (1) Doanh thu mảng xây lắp sụt giảm mạnh do khối lượng backlog chuyển tiếp từ cuối năm 2021 ở mức thấp; (2) Tiến độ triển khai các dự án bất động sản chậm hơn dự kiến; (3) Chi phí lãi vay tăng cao và khoản lỗ chênh lệch tỷ giá lớn. Kết quả kinh doanh được bù đắp bởi sự tăng trưởng ấn tượng của mảng năng lượng.

PC1 hiện đã đưa vào vận hành thành công 3 dự án điện gió với tổng công suất 144 MW trong năm 2021 và được hưởng mức giá ưu đãi 8,5 UScents/kWh, nhờ đó doanh nghiệp sẽ có được hiệu quả đầu tư dự án tốt hơn nhờ được hưởng mức giá bán cao hơn 18%.

Mảng khai khoáng của PC1 dự kiến sẽ sản xuất thành phẩm vào năm quý II/2023 và đóng góp 739 tỷ đồng doanh thu và 215 tỷ đồng lợi nhuận gộp nhờ vào các yếu tố tích cực hỗ trợ giá Niken trên thị trường.

Khu công nghiệp Yên Phong II-A dự kiến sẽ bắt đầu cho thuê vào năm sau với mức giá cho thuê ước tính đạt 150USD/m2/chu kỳ thuê, chúng tôi ước tính PC1 có thể ghi nhận 122 tỷ đồng lợi nhuận liên kết từ dự án trên. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kế hoạch mở rộng công suất năng lượng tái tạo sẽ gặp nhiều thách thức trong bối cảnh giá nguyên vật liệu vẫn duy trì ở mức cao và giá điện năng lượng tái tạo không còn được ưu đãi như giai đoạn trước.

Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị mua cổ phiếu PC1 với giá mục tiêu 29.000 đồng/CP (+21,3%).

Khuyến nghị REE: Trung lập

CTCK Vietcombank (VCBS): CTCP Cơ điện lạnh (mã REE) ghi nhận doanh thu thuần 9 tháng năm 2022 đạt 6.302 tỷ đồng (tăng 61,1% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận sau thuế đạt 1.971 tỷ đồng (tăng trưởng 85,4%).

Mức tăng trưởng ấn tượng của mảng năng lượng đóng góp lớn với doanh thu thuần thủy điện đạt 861 tỷ đồng (tăng trưởng 125,8%) nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi, các dự án điện gió mới cũng đóng góp đáng kể vào mức tăng trưởng chung với doanh thu thuần đạt 125 tỷ đồng (tăng trưởng 285,3%).

Mảng cho thuê văn phòng cũng ghi nhận sự phục hồi khi tỷ lệ lắp đầy cải thiện lên mức 99% và REE không còn giảm giá thuê hỗ trợ khách hàng. Mảng cơ điện cũng cho thấy các tín hiệu khả quan khi các dự án được thi công bắt đầu nghiệm thu và ghi nhận doanh thu. Chi phí lãi vay tăng mạnh do không còn được vốn hóa lãi vay, 649 tỷ đồng (tăng trưởng 38,8%)

Giá trị doanh nghiệp: Giá trị ký mới thấp hơn dự kiến và chúng tôi điều chỉnh lợi nhuận sau thuế mảng M&E xuống còn 98 tỷ đồng -(7,6%) so với báo cáo lần trước.

Thêm vào đó, mảng năng lượng của REE sẽ không còn sự tăng trưởng mạnh trong năm sau do hiện tượng Lanila đang dần suy yếu và được dự báo sẽ chuyển sang trạng thái El Nino vào cuối năm nay, REE hiện cũng đang trong giai đoạn khảo sát các dự án điện gió mới và sẽ chưa có dự án mới đi vào vận hành trong năm nay. REE cũng sẽ có được hiệu quả đầu tư dự án tốt hơn nhờ được hưởng mức giá ưu đãi cho các dự án điện gió (127MW) và điện mặt trời (132MWp).

Động lực tăng trưởng chính trong năm sau sẽ đến từ mảng cho thuê văn phòng với tòa nhà E.town 6, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ lắp đầy đạt khoảng 70% và mức giá cho thuê đạt 26USD/m2/tháng. Etown 6 dự kiến sẽ mang lại 246 tỷ đồng doanh thu cho REE.

Do đó, chúng tôi khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu REE với giá mục tiêu 71.800 đồng/CP.

Khuyến nghị GEG: khả quan

CTCK Vietcombank (VCBS): Triển vọng dành cho CTCP Điện Gia Lai (mã GEG): Dự án Tân Phú Đông 1 được phân loại là dự án chuyển tiếp và sẽ được hưởng mức giá 6,72UScents/kWh, thấp hơn 23,6% so với giả định trước đây của chúng tôi.

Ngoài ra, giá bán của một dự án chuyển tiếp khác là ĐMT Đức Huệ 2 ở mức 5,02 USCents/kWh, thấp hơn 20% so với giả định trước đây của chúng tôi (6,3 USCents/kWh), hiện tại do dự án vẫn còn đang vướng mắc về thủ tục pháp lý nên chúng tôi chưa đưa dự án Đức Huệ 2 vào mô hình định giá. Dù mức giá mới thấp hơn dự kiến ban đầu và ảnh hưởng chung đến hiệu quả dự án nhưng với việc đưa các dự án trên vào vận hành sẽ giúp gia tăng đáng kể công suất và sản lượng năng lượng tái tạo.

GEG là doanh nghiệp được hưởng lợi khi cơ chế giá mới được ban hành mặc dù thấp hơn kỳ vọng ban đầu, nhưng sẽ là cơ sở để doanh nghiệp gia tăng công suất điện gió thêm 77%. Chúng tôi cho rằng GEG vẫn đang giữ vững vị thế hàng đầu trong lĩnh vực năng lượng tái tạo và đang có cơ sở tốt để thực hiện kế hoạch mở rộng công suất. Chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị mua với GEG.

Khuyến nghị KDH: Khả quan với giá mục tiêu 32.800 đồng/CP

CTCK VNDirect – VND: Kinh doanh cốt lõi sụt giảm, thu nhập một lần hỗ trợ LN ròng 2022: VND ước tính DT 2022 của KBC giảm 61,3% svck còn 1.641 tỷ đồng, chỉ cho thuê 23ha đất KCN (-79,4% svck), do thủ tục pháp lý chậm trong bối cảnh xảy ra hàng loạt sai phạm đất đai tại một số địa phương. Tuy nhiên, LN ròng 2022 ước tính tăng 162,9% svck lên 2.057 tỷ đồng, nhờ khoản lãi bất thường 1.975 tỷ đồng từ việc đánh giá lại khoản đầu tư CTCP Đầu tư Sài Gòn-Đà Nẵng.

Áp lực trái phiếu đáo hạn của KBC có thể giảm đáng kể trong 2023: KBC đã huy động hơn 3.000 tỷ đồng từ vay vốn, thu cổ tức các công ty thành viên, và thu tiền từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi trong Q4/22 và đầu 2023. VND cho rằng KBC có thể đáp ứng các khoản trái phiếu 2.900 tỷ đồng đáo hạn trong 6T23, áp lực thanh khoản cũng giảm đáng kể trong 6-12 tháng tới.

Tuy nhiên, phải đối mặt với vô số khó khăn đè nặng LN ròng 2023-24: VND nhận thấy vô số khó khăn đè nặng LN ròng 2023-24: 1) thắt chặt các điều kiện tài chính làm chậm quá trình mở rộng quỹ đất của KBC, trong bối cảnh công ty đang dần hết quỹ đất cho thuê; 2) nhu cầu thuê đất KCN giảm do cạnh tranh FDI gia tăng và cầu thế giới suy yếu và 3) thủ tục pháp lý kéo dài chờ được khơi thông với Luật đất đai sửa đổi và do các sự cố sai phạm của chính quyền địa phương. Từ đó, VND điều chỉnh dự phóng LN ròng 2023-24 giảm 72,4%/72,1% còn 1.474 tỷ đồng (-28,3% svck)/1.690 tỷ đồng (+14,6% svck).

Dự kiến mua lại 100 triệu cổ phiếu quỹ và trả cổ tức tiền 2.000 đồng/cp: Đại hội cổ đông bất thường 2022 lần 2 đã thông qua phương án mua lại 100 triệu cổ phiếu quỹ với giá không quá 34.000 đồng/cp (~13% lượng cổ phiếu hiện tại) và trả cổ tức 2022 là 2.000 đồng/cp (~1.500 tỷ đồng) trong 2023, tương ứng lợi tức 7,7%. Đây là lời hồi đáp tích cực của ban lãnh đạo đối với lo ngại về việc giá cổ phiếu KBC giảm sâu gần 50% so với đầu 2022, tuy nhiên VND cho rằng đây cũng là thách thức lớn với dòng tiền của doanh nghiệp trong bối cảnh điều kiện tài chính thắt chặt.

Theo đó, VND duy trì khuyến nghị Khả quan cho cổ phiếu KDH với giá mục tiêu thấp hơn 32.800 đồng/cp: Giá mục tiêu thấp hơn 32.800 đồng/cp do giảm mạnh dự phóng LN ròng 2023-24, hoạt động bán hàng chậm lại và WACC cao hơn. Tiềm năng tăng giá: đảo ngược chính sách tiền tệ hỗ trợ thị trường BĐS.

Rủi ro giảm giá 1) doanh số bán hàng thấp hơn dự kiến, 2) triển khai dự án mới chậm hơn dự kiến.