Khuyến nghị GAS: Khả quan với giá mục tiêu 140.200 đồng/CP

CTCK VNDirect – VND: Tổng Công ty Khí Việt Nam - CTCP (HOSE: GAS) công bố doanh thu Q3/22 tăng trưởng 31,2% svck lên 24.319 tỷ đồng nhờ giá dầu tăng (dầu Brent: +33% svck) và sản lượng tiêu thụ khí khô phục hồi (+12% svck từ mức thấp trong Q3/21). 

Chi phí bán hàng & QLDN tăng 29,6% svck lên 814 tỷ đồng và chi phí tài chính tăng 53% svck do lỗ chênh lệch tỷ giá cao hơn, dẫn đến LN tài chính thuần Q3/22 giảm 14,3% svck xuống 254 tỷ đồng. Kết quả, LN ròng Q3/22 tăng 25,3% svck lên 3.029 tỷ đồng. Trong 9T22, DT của GAS tăng 33,8% svck lên 78.672 tỷ đồng và LN ròng tăng 72,1% svck lên 11.544 tỷ đồng, hoàn thành 81,4% dự phóng năm 2022 của VND.

Tiến độ kho cảng LNG Thị Vải có thể bị trì hoãn do giá LNG tăng cao: Dù dự kiến hoàn thành xây dựng trong Q4/22, VND cho rằng hoạt động của kho cảng LNG Thị Vải có thể bị trì hoãn do cuộc khủng hoảng năng lượng hiện nay. 

Giá LNG cao có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và tiến độ của các nhà máy điện NT3&4 (khách hàng chính của kho cảng LNG Thị Vải). Do đó, VND kỳ vọng GAS có thể bắt đầu cung cấp LNG từ nửa cuối năm 2023 thay vì cuối năm nay. Nhìn chung, VND dự báo sản lượng khí khô của GAS năm 2022 sẽ phục hồi 9,9% svck từ mức thấp của năm 2021, sau đó đạt tốc độ tăng trưởng kép là 7,2% trong năm 2023-24.

Rủi ro thấp đối với đà tăng lãi suất và biến động tỷ giá: GAS là một trong những DN giàu tiền mặt nhất TTCK với số dư tiền mặt ròng 27.017 tỷ đồng vào cuối Q3/22. VND ước tính rằng khi lãi suất tăng mỗi 1%, GAS có thể ghi nhận thêm 224 tỷ đồng LN tài chính thuần, tương đương 1,2% LNTT. Do đó, VND cho rằng môi trường lãi suất tăng có thể đem lại lợi ích cho GAS trong ngắn hạn, hỗ trợ cho KQKD của công ty. Hơn nữa, việc giá bán khí được tính theo đồng USD có thể giúp GAS bù đắp hoàn toàn cho khoản lỗ tỷ giá do đánh giá lại các khoản nợ vốn lưu động bằng USD.

Theo đó, VND duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 140.200. VND điều chỉnh dự phóng EPS 2023-24 giảm nhẹ 2,6%/2,4% do giả định sản lượng khí khô thấp hơn và LN tài chính thuần cao hơn. 

Theo đó, giá mục tiêu của VND giảm 6,9% xuống 140.200 đồng do: (1) giảm dự phóng EPS 2023-24, (2) lãi suất phi rủi ro tăng từ 3% lên 4%, và (3) chuyển mô hình định giá DCF sang cuối năm 2022. Nhìn chung, VND vẫn cho rằng GAS là một lựa chọn đầu tư tốt nhờ vào tình hình tài chính vững mạnh và môi trường giá dầu cao. Rủi ro giảm là sản lượng khí khô cũng như giá dầu thấp hơn dự kiến.

Khuyến nghị BVH: Khả quan

VND đưa ra khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu BVH của Tập đoàn Bảo Việt với giá mục tiêu là 76.000 đồng/cp, dựa trên P/B năm 2023 là 2,5 lần. Với vị thế là công ty bảo hiểm (BH) hàng đầu trên cả thị trường nhân thọ (NT) và phi nhân thọ (PNT), BVH sẽ dễ dàng nắm bắt được cơ hội gia tăng lợi nhuận từ việc lãi suất tăng trong ngắn hạn cũng như tiềm năng tăng trưởng to lớn của ngành BH trong dài hạn. VND kỳ vọng BVH sẽ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận trung bình trên 40% trong 2 năm tới và cải thiện ROE lên khoảng 12-15%.

Một trong những DN được hưởng lợi nhiều nhất khi lãi suất tăng: Bảo Việt là công ty bảo hiểm (BH) duy nhất trên sàn chứng khoán hoạt động ở cả 2 mảng NT và PNT. Nhờ đó, trong môi trường lãi suất tăng, BVH sẽ không chỉ hưởng lợi từ việc cải thiện hiệu quả đầu tư tài chính như các công ty thuần PNT mà BVH sẽ còn hưởng lợi từ việc chi phí dự phòng ở mảng NT được giảm thiểu. Cụ thể, việc lãi suất trái phiếu chính phủ (TPCP) tăng sẽ kéo lãi suất chiết khấu tăng theo và chi phí dự phòng giảm. Hiện lãi suất TPCP 10 và 15 năm trên thị trường sơ cấp đã tăng khoảng 180-190 điểm cơ bản từ đầu năm nay.

Vĩ mô thuận lợi sẽ giúp ngành BH tăng trưởng bền vững trong dài hạn: Tỷ lệ thâm nhập BH NT và PNT ở Việt Nam hiện đang ở mức thấp và cho thấy tiềm năng tăng trưởng rộng mở của ngành ở phía trước. VND nhận thấy một loạt các yếu tố vĩ mô thuận lợi sẽ góp phần thúc đẩy tăng trưởng của nhu cầu bảo hiểm trong dài hạn, bao gồm tốc độ gia tăng tầng lớp trung lưu ở mức cao, già hóa dân số nhanh, tiến bộ trong nền giáo dục, sự phát triển của thị trường tài chính, và đầu tư nước ngoài.

Định giá hấp dẫn: BVH đang giao dịch ở mức P/B 1,7 lần, thấp hơn so với trung bình 3 năm là 2,1 lần. VND tin rằng đợt giảm giá vừa qua đã tạo ra cơ hội cho nhà đầu tư để tích lũy cổ phiếu của một công ty BH đầu ngành với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận rõ rệt và rào cản gia nhập ngành lớn. Tiềm năng tăng giá bao gồm (i) tỷ lệ kết hợp PNT thấp hơn dự kiến, (ii) khả năng tăng vốn từ phát hành riêng lẻ. Rủi ro giảm giá bao gồm (i) chậm trễ trong việc ra mắt sản phẩm BH liên kết đơn vị, (ii) tổn thất có tính thảm họa ở mảng phi nhân thọ.

Khuyến nghị NT2: Mua với mức tăng giá tiềm năng là 23%

CTCK Phú Hưng - PHS: Trong 9 tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm 2022, doanh thu thuần của công ty đạt 6.863 tỷ đồng (+52% YoY) và LNST tăng vọt lên 723,6 tỷ đồng (+75% YoY), hoàn thành lần lượt 85% và 78% con số dự báo của PHS cho năm 2022. 

Sự tăng trưởng đột biến về kết quả hoạt động xuất phát từ những điều kiện thuận lợi chưa từng có khi nhiệt điện than đang đối mặt với tình trạng thiếu hụt nhiên liệu đầu vào trên toàn quốc và mức giá cao của than trên toàn cầu, do đó, khiến cho nhu cầu về điện khí tăng cao để duy trì sự ổn định cho nguồn điện.

PHS kỳ vọng Doanh thu thuần của công ty sẽ tăng trưởng ở mức vừa phải trong năm 2023. Theo đó, Doanh thu thuần có thể đạt 8.745 tỷ đồng (+8% YoY) và LNST có thể tăng nhẹ lên 957 tỷ đồng (+3% YoY). Kể từ 2022Q1, Biên lợi nhuận gộp đã phục hồi nhanh chóng nhờ mức giá bán cao trong bối cảnh cả nước đang thiếu than cho sản xuất nhiệt điện than.

Ngoài ra, Biên lợi nhuận ròng cũng được củng cố nhờ chi phí lãi vay ở mức khiêm tốn, do tổng nợ vay giảm đáng kể qua trong các giai đoạn vừa qua (tỷ số Nợ/Vốn chủ sở hữu là gần 14% tại ngày 30 tháng 9 năm 2022). PHS kỳ vọng Biên lợi nhuận gộp và Biên lợi nhuận ròng sẽ được ổn định lần lượt ở mức 14% và 11% trong năm tài chính 2022 và 2023.

Điểm nhấn đầu tư: (1) Doanh thu và lợi nhuận được kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2022 và đà tăng này có thể tiếp tục trong năm 2023, chủ yếu là do việc chuyển sang nhiệt điện khí để bù đắp tình hình than thiếu hụt và giá than tăng cao. 

Do đó, PHS kỳ vọng sản lượng điện của công ty năm 2023F sẽ lớn hơn 13,7% so với con số ước tính cho năm 2022F và 36,5% so với năm 2021, trong khi giá bán có thể giảm nhẹ 5% so với 2022F. (2) Công ty đang tăng tốc giảm nợ và củng cố hoạt động kinh doanh trong bối cảnh lãi suất tăng cao. Điều này cho phép công ty đảm bảo lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức cao trong tương lai.

Sử dụng phương pháp DCF và P/E, PHS ước tính giá trị hợp lý là 31.200 đồng/cổ phiếu. Do đó, PHS đưa ra khuyến nghị MUA với mức tăng giá tiềm năng là 23%. Trong định giá này, PHS nâng lãi suất phi rủi ro tính đến thời điểm hiện tại lên 5% (từ mức 3,5%) để dự tính các động thái sắp tới của lãi suất trong bối cảnh chính sách tiền tệ đang bị thắt chặt.

Rủi ro: (1) Biến động bất lợi của giá khí tự nhiên; (2) Sự thay đổi bất lợi trong chính sách điều hành của chính phủ; (3) Rủi ro suy thoái kinh tế ngày càng rõ nét.

Khuyến nghị FPT: Mua với giá mục tiêu 104.100 đồng/CP

CTCK MB (MBS): Kết thúc quý III/2022, CTCP FPT (FPT – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu đạt 30.975 tỷ đồng, tăng 24,1% so với cùng kỳ; lợi nhuận trước thuế 5.665 tỷ đồng, tăng 23,8%, hoàn thành 73% mục tiêu doanh thu và 74,4% lợi nhuận năm. Lợi nhuận sau thuế đạt 4.856 tỷ đồng, tăng hơn 28% so với 2021.

Trong đó, mảng công nghệ ghi nhận 17.742 tỷ đồng doanh thu (tăng 24,1% so với cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế đạt 2.635 tỷ đồng (tăng 25,7%), chiếm 47% cơ cấu lợi nhuận cả tập đoàn.

Mảng viễn thông có doanh thu duy trì tăng 17,1% so với 2021, đạt 10.807 tỷ đồng. Biên lợi nhuận đạt 18,8%, tăng nhẹ nhờ tăng trưởng lợi nhuận từ mảng PayTV.

Mảng giáo dục tăng trưởng mạnh mẽ, tăng 47% so với cùng kỳ với doanh thu đạt 3.104 tỷ đồng, tăng 47% so với cùng kỳ.

Dựa trên phương pháp định giá từng phần và Phương pháp so sánh P/E, chúng tôi khuyến nghị mua với giá mục tiêu là 104.100 đồng/cổ phần, upsize 40%.

Rủi ro biến động tỷ giá ở các thị trường quốc tế chính của FPT cùng với rủi ro suy thoái sâu hơn dự kiến khiến chi tiêu cho mảng Công nghệ không đạt như kỳ vọng. Bên cạnh đó còn có sự cạnh tranh gay gắt của ngành viễn thông trong nước.

Khuyến nghị PVT: Khả quan

CTCK KIS Việt Nam (KIS): Tổng công ty cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT – sàn HOSE) công bố kết quả kinh doanh tích cực trong quý III/2022 với doanh thu đạt 2.330 tỷ đồng (tăng 39% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế đạt 386 tỷ đồng (tăng trưởng 152%). Doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ chủ yếu nhờ mảng vận tải (hoạt động kinh doanh cốt lõi của PVT) khi ghi nhận 1.807 tỷ đồng (tăng 45%) trong quý III/2022.

Tăng trưởng doanh thu mảng vận tải được thúc đẩy nhờ vào giá cước tàu chở dầu neo cao và sự đóng góp tới từ các tàu đầu tư mới. Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế của PVT tăng trưởng đột biến chủ yếu tới từ khoản thanh lý tàu chở dầu đã hết khấu hao – PVT Athena khi mang về 205 tỷ đồng.

Nhìn chung, trong 9 tháng đầu năm 2022, PVT ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 6.609 tỷ đồng (tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái) và 832 tỷ đồng (tăng trưởng 38%), hoàn thành 102%/173% kế hoạch đã đề ra cho 2022F.

Biên lợi nhuận gộp của mảng vận tải tăng 3,5%p, góp phần giúp biên lợi nhuận gộp của toàn công ty tăng trưởng 1%p trong quý III/2022. Trong khi đó, nhờ vào khoản thu nhập khác từ việc thanh lý tàu PVT Athena, biên lợi nhuận ròng tăng mạnh 7,5%p lên 16,6% trong quý III/2022.

Bên cạnh đó, chỉ số chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/Doanh thu giảm 0,1%p xuống 4,4% trong quý III/2022. Chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận ròng sẽ quay trở lại lại mức bình thường trong khoảng 9,6 – 11,4% nếu PVT không thanh lý tàu Regan trong quý IV/2022F như kế hoạch đã đề ra trong ĐHCĐ 2022.

Dư nợ bằng USD của PVT ở mức gần 90 triệu USD (chiếm khoảng 60% tổng nợ vay cuối quý III/2022) với phần lớn là các khoản vay dài hạn dựa trên LIBOR kỳ hạn 3-6 tháng cộng biên độ dao động từ 2,5 - 5%. Do đó PVT sẽ dễ chịu rủi ro liên quan đến tỷ giá và lãi suất. Trong quý III/2022, công ty đã ghi nhận khoản lỗ tỷ giá 23,7 tỷ đồng (so với khoản lỗ 3,6 tỷ đồng trong quý III/2021), và chi phí lãi vay ghi nhận tăng 80% lên 76,7 tỷ đồng.

Chúng tôi kỳ vọng giá cước tàu chở dầu sẽ vẫn neo ở mức cao trong quý IV/2022F, và điều này sẽ giúp các công ty vận tải dầu khí như PVT được hưởng lợi. Bên cạnh đó, nhà máy Dung Quất gần đây đã công bố tăng công suất lên 109% sẽ đảm bảo được sản lượng vận chuyển cho PVT trong thị trường nội địa. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng tăng trưởng doanh thu theo năm trong quý IV/2022F sẽ ở mức cao, tuy nhiên tăng trưởng doanh thu theo quý là chưa chắc chắn.

Khuyến nghị SAB: Khả quan

CTCK SSI (SSI): Chúng tôi đã tham dự cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý III/2022 của Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco, mã chứng khoán SAB – sàn HOSE) vào ngày 2/11.

Theo đó, SAB ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng ở cả doanh thu và lợi nhuận, lần lượt đạt 102% và 196% so với cùng kỳ (được hỗ trợ bởi mức nền so sánh thấp của năm trước), do nhu cầu bị dồn nén và thị phần tăng lên.

Ban lãnh đạo kỳ vọng tăng trưởng doanh thu sẽ ổn định trong trung hạn, trong khi chi phí nguyên vật liệu cao hơn có thể sẽ ăn mòn biên lợi nhuận gộp khi các hợp đồng phái sinh để phòng ngừa rủi ro hết hạn. Đồng thời, giá mạch nha tiếp tục tăng nhanh.

Để phản ánh những lo ngại của chúng tôi về lợi nhuận trong tương lai, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng dựa trên phương pháp DCF/PER cho cổ phiếu SAB từ 213.000 đồng/cổ phiếu xuống còn 204.000 đồng/cổ phiếu (tương đương với tiềm năng tăng giá 12%).

Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu. Rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi là việc cạnh tranh khốc liệt hơn dự kiến có thể ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ.