"Chúng ta sẽ sống chung với lạm phát này trong một thời gian", ông Biden nói tại một sự kiện gây quỹ của đảng Dân chủ ở Beverly Hills. "Nó sẽ giảm dần, nhưng chúng tôi sẽ sống chung với nó trong một thời gian".

Những bình luận được đưa ra khi chính quyền của ông Biden đối mặt với áp lực ngày càng tăng trước cuộc bầu cử giữa kỳ vào ngày 8/11. Chính quyền và nhiều nhà kinh tế chuyên nghiệp ban đầu nghĩ rằng áp lực lạm phát sẽ chỉ là "tạm thời", sẽ giảm bớt khi sự phục hồi từ đại dịch COVID-19 diễn ra khá tốt.

Nhưng áp lực về giá chỉ mở rộng sang hàng hóa và dịch vụ bổ sung trên toàn cầu khi cuộc tấn công của Nga vào Ukraina đã làm trầm trọng hơn nguồn cung dầu mỏ và thực phẩm khi thị trường toàn cầu vốn đã khó khăn.

Theo dữ liệu của Bộ Lao động Mỹ, lạm phát tiêu dùng của Mỹ đạt mức cao nhất 40 năm với 8,6% trong 12 tháng tính đến tháng 5, trong đó xăng cao kỷ lục và chi phí thực phẩm tăng vọt.

Chi phí tăng cao đã trở thành vấn đề chính trị đau đầu đối với chính quyền của ông Biden, vốn đã cố gắng thực hiện một số biện pháp để hạ giá nhưng cho rằng phần lớn trách nhiệm kiểm soát lạm phát thuộc về Cục Dự trữ Liên bang.

Hôm thứ Sáu, Biden đã đến thăm cảng Los Angeles, nơi ông tìm cách giải phóng hàng hóa tồn đọng và cáo buộc ngành công nghiệp dầu mỏ của Mỹ đang lợi dụng sự thiếu hụt nguồn cung để nâng cao lợi nhuận.

Vào giữa tháng 3, kỳ vọng là Fed sẽ tăng lãi suất lên gần 2% vào tháng 2/2023; bây giờ kỳ vọng là gần 3%. Ngay cả khi Fed thay đổi kế hoạch, những kỳ vọng này đã thúc đẩy lãi suất trong dài hạn. Do đó, thị trường chứng khoán, đặc biệt là lĩnh vực công nghệ, đã giảm mạnh, gây thêm áp lực lên nền kinh tế.

Có phải lỗi chính sách đã được thực hiện và một cuộc suy thoái đang diễn ra? Mặc dù chúng tôi tiếp tục coi đây là một kịch bản khó xảy ra vào năm 2022, khả năng hạ cánh mềm vào năm 2023 đang ngày càng dài hơn. Để hiểu tại sao, chúng ta cần xem xét đường đi của lạm phát cũng như tác động của tỷ giá cao hơn đối với nền kinh tế.

Lạm phát có khả năng tăng cao

Lạm phát đồng thời là sự kết hợp bất thường của nhu cầu cực cao, được thúc đẩy bởi kích thích lớn và đồng thời tắc nghẽn nguồn cung trên thị trường sản phẩm, hàng hóa và lao động. Nó dai dẳng hơn dự đoán của nhiều người vì những cú sốc mới liên tục ập đến. Ban đầu, đó là lạm phát "dội ngược" vô hại do giá thấp khi bắt đầu đại dịch. 

Sau đó là sự tắc nghẽn nguồn cung, sự gia tăng giá năng lượng, một sự tranh giành lao động, cuộc chiến bất ngờ ở Ukraina và kinh tế Trung Quốc bị đình trệ vì COVID-19. Lạm phát sẽ vẫn khó dự đoán - những người đã cảnh báo sớm về lạm phát đã lường trước được chuỗi cú sốc này.

Mặc dù nó chưa kết thúc, nhưng giai đoạn căng thẳng tối đa có thể sẽ ở phía sau chúng ta. Nhu cầu đang hạ nhiệt. Hàng tồn kho đã được xây dựng lại một cách lành mạnh. Người lao động đang trở lại. Điều này sẽ cho phép số liệu lạm phát ở mức vừa phải trong suốt thời gian còn lại của năm.

Một tín hiệu khác của lạm phát vừa phải là sức định giá của các công ty đang suy yếu. Lợi nhuận của công ty tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2021 - bằng chứng kinh tế vi mô cho thấy lạm phát vì các công ty rõ ràng có thể vượt qua áp lực giá cả đối với người tiêu dùng. Nhưng điều đó ngày càng ít tồn tại. 

Hãy xem xét rằng các công ty thường phải đối mặt với sự đánh đổi giữa việc tăng giá và mất thị phần. Khi nền kinh tế mở cửa trở lại, sự cân bằng đó đã bị đình chỉ vì nhu cầu cao và nguồn cung thấp. Nhưng khi nhu cầu chậm lại và hàng tồn kho tăng trở lại, sức mạnh định giá có thể sẽ suy yếu. Các nhà bán lẻ lớn, chẳng hạn như Walmart và Target, gần đây đã thể hiện sự năng động như vậy khi họ cho thấy tỷ suất lợi nhuận bị thu hẹp.

Điều đó nói lên rằng, kiềm chế lạm phát không giống như hạn chế lạm phát. Trên thực tế, lạm phát sẽ duy trì trên tỷ lệ mục tiêu là 2% trong suốt năm tới và có thể vượt xa hơn - và rủi ro tăng vẫn còn. Có thể có những cú sốc mới.

Chính sách tiền tệ đang trở nên khó khăn

Mặc dù hầu hết các đợt tăng lãi suất của Fed sẽ đến trong năm nay, nhưng tác động tụt hậu của chúng sẽ khiến nguy cơ suy thoái trở nên trầm trọng hơn vào năm 2023. Theo quỹ đạo hiện tại, lãi suất chính sách sẽ ở mức khoảng 3% và các tác động ngược trở lại nền kinh tế vẫn sẽ tiếp diễn. 

Nhưng đây có thể không phải là dấu chấm hết cho việc thắt chặt tiền tệ. Để chính sách tiền tệ có thể tuyên bố chiến thắng, tăng trưởng giá cả phải trở lại mức trước đại dịch (và mục tiêu chính sách) là khoảng 2%. Khi các yếu tố thúc đẩy lạm phát đang xoay vòng ra khỏi những siết chặt riêng, chẳng hạn như chuỗi cung ứng ô tô, và vào các lĩnh vực khó khăn hơn, chẳng hạn như dịch vụ, tỷ giá có thể phải tăng cao hơn nữa.

Cơn gió ngược đối với nền kinh tế đã được cảm nhận. Kỳ vọng về chính sách thắt chặt hơn đã làm tăng lãi suất dài hạn, điều này đã làm ảnh hưởng đến thị trường vốn cổ phần - và đến lượt là, sự giàu có và lòng tin của các hộ gia đình - và làm chậm tăng trưởng chi tiêu. Lãi suất thế chấp cao hơn đáng kể đang tác động đến thị trường nhà ở.

Tất cả những luồng gió này được các nhà hoạch định chính sách ban hành mà không cần đến sự chính xác của phẫu thuật. Trên thực tế, các chủ ngân hàng trung ương hầu như mù mịt, chỉ quan sát nền kinh tế qua gương chiếu hậu mờ ảo, vì hầu hết các dữ liệu vĩ mô đều bị trễ. Không chắc các quyết định của họ sẽ thắt chặt các điều kiện tài chính đến mức nào hoặc mức độ ảnh hưởng đến nền kinh tế - và tất cả những điều này có thể thay đổi đột ngột. Do đó, trong khi việc tăng lãi suất là một điều cần thiết trong bối cảnh giá cả tăng cao, thì hầu như không thể biết trước được là bao nhiêu và khi nào.

Làm thế nào có thể hạ cánh?

Khi cơ hội suy thoái đến với sự cân bằng giữa lạm phát vừa phải so với nền kinh tế đang tăng trưởng chậm lại, chúng ta cũng nên đặt câu hỏi rằng nền kinh tế Mỹ có thể hấp thụ bao nhiêu căng thẳng.

Nếu cuộc suy thoái năm 2023 tránh được, đó là do người tiêu dùng và các công ty Hoa Kỳ vẫn còn khỏe mạnh. Bảng cân đối của hộ gia đình rất mạnh và thị trường lao động đang bùng nổ. Đáng khích lệ là chúng ta thấy áp lực lạm phát đã hạ nhiệt (chẳng hạn như giảm giá hàng hóa lâu bền và nới lỏng tăng lương) mà không có sự suy yếu của kinh tế vĩ mô. 

Tuy nhiên, thật dễ dàng để chỉ ra những lỗ hổng của nền kinh tế. Tâm lý kinh doanh suy giảm có thể đè nặng lên đầu tư nhanh chóng, cướp đi động lực của nền kinh tế. Và mặc dù thị trường lao động mạnh mẽ và bảng cân đối hộ gia đình mạnh mẽ, niềm tin của người tiêu dùng đã bị suy giảm trong một thời gian, có thể là do giá năng lượng thúc đẩy. 

Thêm vào đó là thực tế là thị trường tài chính chao đảo làm thu hẹp tài sản hộ gia đình - một vấn đề sẽ trở nên lớn hơn nếu thị trường nhà ở chuyển hướng - và chu kỳ này có vẻ dễ bị tổn thương.

Điều đó nói lên rằng, nếu một cuộc suy thoái xảy ra vào năm 2023, có nhiều lý do chính đáng để kỳ vọng nó sẽ dịu đi vì những tác nhân gây ra các loại suy thoái gây hại nhất ngày nay ít có khả năng xảy ra hơn. Các ngân hàng được vốn hóa tốt, có lợi nhuận và không có khả năng tạo ra sự thay đổi cấu trúc trong suy thoái. Điều này để lại triển vọng rằng nhu cầu có thể quay trở lại nhanh chóng và thị trường lao động vẫn thắt chặt, điều này sẽ khiến suy thoái kinh tế ở mức nhẹ.