Các nhà giao dịch trên thị trường hoán đổi hiện đang đánh giá 49% khả năng Fed sẽ lựa chọn cắt giảm mạnh trong nỗ lực ngăn chặn lãi suất cao gây thiệt hại cho nền kinh tế.

Vào thứ Năm, họ đã định giá chỉ có 15% cơ hội.

Việc đánh giá lại giúp cổ phiếu tăng cao hơn vào thứ Sáu. Điều đó đã đẩy S&P 500 và Nasdaq Composite đạt mức tăng hàng tuần lớn nhất trong năm nay, với mức tăng lần lượt là 4% và 6%.

Mark Dowding, giám đốc đầu tư tại RBC BlueBay Asset Management, cho biết việc cắt giảm 0,5 điểm hiện đang "có tác dụng rất lớn" sau khi "gần như bị định giá hoàn toàn" vào một thời điểm vào thứ Năm.

Các thị trường vẫn cho rằng xác suất 51% cho việc cắt giảm 0,25 điểm phần trăm, nhưng khả năng xảy ra động thái như vậy đã giảm đáng kể kể từ thứ Năm.

Vào tối thứ Năm, Financial Times và Wall Street Journal đưa tin rằng, Fed đang phải đối mặt với quyết định chặt chẽ về việc nên cắt giảm 0,5 hay 0,25 điểm phần trăm.

Cựu chủ tịch Fed New York, Bill Dudley, cho biết hôm thứ Sáu rằng, ông thấy có "trường hợp chắc chắn" về việc cắt giảm 0,5 điểm phần trăm vào tuần tới, nhấn mạnh tác động hạn chế đối với tăng trưởng của tỷ lệ hiện tại từ 5,25% đến 5,5%, tức là cao nhất 23 năm.

Fed thường di chuyển theo mức tăng 0,25 điểm, nhưng việc cắt giảm 0,5 điểm phần trăm có thể đóng vai trò là biện pháp phủ đầu nếu các quan chức cảm thấy nền kinh tế có nguy cơ chậm lại quá nhanh.

Một số quan chức cho rằng, việc Fed hạ lãi suất trong cuộc họp cuối cùng vào tháng 7 là "hợp lý", biên bản cuộc họp đó cho thấy, một động thái lớn hơn có thể giúp ngân hàng trung ương bắt kịp vì lạm phát đã giảm hơn nữa kể từ đó.

Tim Duy, nhà kinh tế trưởng thị trường Mỹ tại SGH Macro Advisors, cho biết: "Con đường ít hối tiếc nhất đối với Fed là giảm 0,5 điểm phần trăm. Đó là sự lựa chọn chính sách hợp lý duy nhất".

Gabriele Foà, nhà quản lý quỹ tại Algebris Investments, cho biết Fed "có lợi hơn khi cắt giảm trước" thay vì có nguy cơ "tụt lại phía sau đường cong trong thời kỳ suy thoái".

Cuộc họp của Fed hôm thứ Tư, cuộc họp cuối cùng trước cuộc bầu cử tổng thống vào tháng 11 giữa Kamala Harris và Donald Trump, được đánh giá cao khi các quan chức cố gắng đưa nền kinh tế lớn nhất thế giới hướng tới một kịch bản "hạ cánh mềm", trong đó lạm phát được kiềm chế mà không gây ra suy thoái kinh tế.

Một cuộc khảo sát được theo dõi chặt chẽ từ Đại học Michigan cho thấy kỳ vọng của người tiêu dùng về lạm phát trong năm tới đã giảm xuống 2,7%, tỷ lệ thấp nhất kể từ cuối năm 2020. Báo cáo của trường đại học hôm thứ Sáu cũng cho thấy tâm lý người tiêu dùng trong tháng 9 đã tăng lên mức cao nhất trong 4 tháng.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm, theo dõi kỳ vọng lãi suất và di chuyển ngược chiều với giá, đã giảm 0,06 điểm phần trăm xuống 3,59% vào thứ Sáu.

Các nhà phân tích cho rằng cuộc họp này là một trong những cuộc họp không chắc chắn nhất trong nhiều năm, sau khi dữ liệu gần đây đưa ra một bức tranh hỗn hợp về một nền kinh tế với cả áp lực giá cả còn tồn tại và sự yếu kém trên thị trường lao động.

Số liệu trong tuần này cho thấy lạm phát chung giảm xuống 2,5% - gần với mục tiêu 2% của Fed - nhưng lạm phát lõi tăng hơn dự kiến 0,3% so với tháng trước, một phần do áp lực trên thị trường nhà đất.

Wylie Tollette, giám đốc đầu tư của Franklin Templeton Investment Solutions, người kỳ vọng mức giảm 0,25 điểm phần trăm, cho biết: "Nếu lạm phát vẫn còn kéo dài trong lĩnh vực nhà ở, việc cắt giảm 0,5 điểm phần trăm có thể thực sự đẩy nhanh hoặc khuếch đại điều đó".

Ông nói thêm rằng, cuộc bầu cử cũng có thể làm phức tạp thêm vấn đề cắt giảm lớn.

Trump đã gợi ý rằng, việc cắt giảm lãi suất của Fed sẽ giúp ích cho Harris với tư cách là phó tổng thống đương nhiệm, "mặc dù đó là điều mà họ biết rằng không nên làm".

Tollette nói thêm: "Con đường của Fed là họ muốn làm những gì phù hợp với nền kinh tế, nhưng tôi không nghĩ họ muốn bị coi là mang lại lợi ích cho ứng cử viên đương nhiệm bằng cách cắt giảm mạnh mẽ hơn".

Tuy nhiên, với tình trạng thất nghiệp gia tăng và nhu cầu chậm lại, các quan chức Fed muốn ngăn chặn thị trường lao động suy yếu hơn nữa.

Chủ tịch Fed Jay Powell cho biết vào tháng trước rằng, ngân hàng trung ương sẽ "làm mọi thứ có thể để hỗ trợ thị trường lao động mạnh mẽ khi chúng tôi đạt được tiến bộ hơn nữa trong việc ổn định giá cả".

Salman Ahmed, người đứng đầu vĩ mô toàn cầu tại Fidelity International, cho biết: "Đó là một trò chơi mèo vờn chuột. Chúng tôi đã bắt đầu chu kỳ cắt giảm, nhưng vẫn còn nhiều điều cần làm sáng tỏ".

Ông nói thêm rằng, trong phần lớn chu kỳ hậu đại dịch, "rõ ràng là cả thị trường và Fed đều không biết Fed sẽ làm gì".

Tháng 12 năm ngoái, dự báo của Fed đã đưa ra tín hiệu cắt giảm 0,75 điểm phần trăm trong năm 2024 - nhưng đến tháng 6, cơ quan này cho rằng họ sẽ chỉ thực hiện cắt giảm 0,25 điểm phần trăm trong năm nay.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo sau đợt cắt giảm lãi suất của Fed?

Theo ông Mohamed El-Erian, hiệu trưởng trường Queens' College, Cambridge và là cố vấn của Allianz và Gramercy, hầu như không có nghi ngờ gì về việc Fed sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào thứ Tư tới. Thật vậy, dữ liệu gần đây đã ủng hộ quan điểm rằng ngân hàng trung ương lẽ ra nên làm như vậy vào tháng 7, tại cuộc họp trước đó của Ủy ban Thị trường mở Liên bang Mỹ (FOMC).

Tuy nhiên, kỳ vọng chắc chắn về việc cắt giảm lãi suất vào tuần tới đi kèm với sự không chắc chắn đáng kể về mặt phân tích về điểm cuối của lãi suất, hành trình đến đích đó, tác động đối với nền kinh tế và tác động lan tỏa quốc tế. Sự không chắc chắn này có thể dễ dàng khiến các nhà đầu tư trái phiếu mất cảnh giác nếu điều kiện thanh khoản không được nới lỏng đáng kể.

Trong khi tăng trưởng kinh tế của Mỹ nhiều lần tỏ ra mạnh mẽ hơn nhiều so với dự kiến của nhiều người, thì khả năng tiếp tục xảy ra "chủ nghĩa ngoại lệ về kinh tế" phải được cân nhắc trước những áp lực ngày càng tăng mà các hộ gia đình có thu nhập thấp phải chịu. 

Nhiều người đã cạn kiệt tiền tiết kiệm sau đại dịch và gánh thêm nợ nần, bao gồm cả việc sử dụng tối đa thẻ tín dụng của họ. Không có sự nhất trí nào về việc liệu điểm yếu này sẽ tiếp tục tập trung ở phần dưới cùng của thang thu nhập hay sẽ di chuyển lên trên.

Và chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ chỉ là một trong những tấm thảm đã được kéo ra khỏi chiếc neo an ủi một thời trong việc phân tích nền kinh tế Mỹ. Nền kinh tế cũng đã bị cướp mất tác dụng ổn định của các khuôn khổ chính sách thống nhất.

Sự ủng hộ lâu dài của "Đồng thuận Washington" - con đường dẫn đến thịnh vượng kinh tế bền vững liên quan đến việc bãi bỏ quy định, thận trọng tài chính và tự do hóa - đã nhường chỗ cho việc mở rộng chính sách công nghiệp, mất cân bằng tài chính dai dẳng và vũ khí hóa thuế quan thương mại và đầu tư lệnh trừng phạt. 

Trên bình diện quốc tế, sự đồng thuận về sự hội nhập ngày càng chặt chẽ hơn của hàng hóa, công nghệ và tài chính đã phải nhượng bộ trước một quá trình phân mảnh mà hiện là một phần của quá trình tái thiết lập dần dần nền kinh tế toàn cầu lớn hơn nhiều.

Đồng thời, ảnh hưởng từ hướng dẫn chính sách chuyển tiếp của Fed, một phương pháp phân tích truyền thống khác, đã bị xói mòn bởi tư duy phụ thuộc quá mức vào dữ liệu - điều này bắt đầu ảnh hưởng đến các nhà hoạch định chính sách sau sai lầm lớn năm 2021 của ngân hàng trung ương khi mô tả lạm phát là nhất thời. 

Sự biến động dẫn đến quan điểm đồng thuận về thị trường, vốn đang chuyển động qua lại giống như "bóng bàn tường thuật", đã gây ra sự lệch lạc giữa ngân hàng trung ương và thị trường về những ảnh hưởng chính sách cơ bản.

Các quan chức hàng đầu của Fed nhấn mạnh sự liên quan liên tục của cả hai phần trong nhiệm vụ kép của ngân hàng trung ương: Thúc đẩy ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm. 

Nhưng các thị trường đã thay đổi mạnh mẽ trong vài tuần qua để định giá Fed như một ngân hàng trung ương ủy nhiệm duy nhất, với trọng tâm hiện chuyển từ chống lạm phát sang giảm thiểu bất kỳ điểm yếu nào khác của thị trường lao động.

Đồng thời, không có thỏa thuận nào về việc việc xây dựng chính sách sẽ bị ảnh hưởng như thế nào bởi những cân nhắc giảm thiểu rủi ro thường liên quan đến các giai đoạn bất ổn kinh tế. 

Cuối cùng, có nhiều quan điểm về cách thức và thời điểm các quan chức cấp cao của Fed sẽ chuyển từ sự phụ thuộc quá mức vào dữ liệu sang quan điểm chính sách hướng tới tương lai hơn.

Mặc dù những điều không chắc chắn như vậy chủ yếu liên quan đến đầu vào của việc ra quyết định về lãi suất nhưng chúng có tác động mang tính hệ quả đến kết quả trong ba lĩnh vực chính: Lãi suất cuối cùng nơi chính sách không hạn chế hay kích thích nền kinh tế và hành trình tới đó.

Mức độ cắt giảm lãi suất sẽ chuyển thành động lực tăng trưởng phi lạm phát lớn hơn cho nền kinh tế; và mức độ mà chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed sẽ mở ra cơ hội cho một chu kỳ toàn cầu tích cực bao gồm cả các nước mới nổi.

Bối cảnh phân tích phức tạp này không được phản ánh trong cách các thị trường thu nhập cố định của Mỹ, vốn đóng vai trò là tiêu chuẩn toàn cầu, đang định giá kỳ vọng cho chính sách của Fed. 

Thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đang báo hiệu rủi ro suy thoái cao, dự kiến Fed sẽ hạ lãi suất 0,5 điểm phần trăm vào tuần tới hoặc ngay sau đó và cắt giảm tổng cộng 2 điểm trong 12 tháng tới. Tuy nhiên, thị trường tín dụng được định giá một cách tự tin cho một cuộc hạ cánh nhẹ nhàng.

Những mâu thuẫn về giá tài sản này có thể được giải quyết một cách có trật tự miễn là các điều kiện tài chính được nới lỏng hơn nữa, bao gồm cả tiền mặt được đưa vào hoạt động, bù đắp cho việc phát hành trái phiếu đáng kể từ chính phủ và sự thu hẹp liên tục của bảng cân đối kế toán của Fed, được gọi là thắt chặt định lượng.

Sức mạnh của điều này được thể hiện rõ ràng vào thứ Tư bởi sự đảo ngược của mức tăng lớn 0,1 điểm phần trăm trong lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm do chỉ số lạm phát lõi hàng tháng nóng hơn một chút. Tuy nhiên, ảnh hưởng "kỹ thuật" này không thể thay thế được cho việc khôi phục tăng trưởng và các trụ cột chính sách. Nó cũng là một thứ vốn dễ biến động.

(Nguồn: FT)