Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể đang đặt hy vọng vào sự hạ cánh nhẹ nhàng của nền kinh tế bằng cách ngầm chấp nhận việc tăng lãi suất dài hạn lên mức cao nhất kể từ năm 2007.

Vào ngày 3/10, lợi suất này đã đạt mức cao nhất trong 16 năm là 4,8%, tăng 50 điểm cơ bản chỉ trong vòng hai tuần. Sau khi loại bỏ lạm phát, lợi suất ở mức gần 2,5%, làm xói mòn sức hấp dẫn của hầu hết mọi tài sản khác. 

Các động thái này đã lan rộng ra toàn cầu, đe dọa gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính ở Ý và Nhật Bản - quốc gia đang bám chặt vào lãi suất chạm đáy..

"Cuối cùng, hiệu ứng phản hồi bắt đầu làm dấy lên lo ngại rằng bạn sẽ hạ cánh cứng", RJ Gallo, nhà quản lý danh mục đầu tư cấp cao của Federated Hermes, với khoảng 669 tỷ USD tài sản đang được quản lý, cho biết.

Điều có thể có tác động đặc biệt mạnh mẽ là sự gia tăng cái gọi là lãi suất thực, giúp loại bỏ tác động của lạm phát. Lợi suất trái phiếu kho bạc liên quan đến lạm phát kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt trong những tuần gần đây lên mức hiếm thấy trong hai thập kỷ qua.

Lãnh đạo Fed cho đến nay vẫn chưa thể hiện nhiều xu hướng chống lại việc tăng lãi suất dài hạn. Trong khi Chủ tịch Fed New York John Williams gợi ý vào tuần trước rằng ngân hàng trung ương Mỹ có thể đã hoàn tất việc tăng lãi suất, ông cũng cho biết các nhà hoạch định chính sách sẽ giữ lãi suất ở mức cao "trong một thời gian" để đưa lạm phát xuống mục tiêu 2%.

Cựu Phó Chủ tịch Fed Richard Clarida cho biết trên đài truyền hình Bloomberg hôm 4/10: "Các quan chức Fed đã có cơ hội xuất hiện ở nhiều nơi và họ chưa thực sự tận dụng cơ hội đó để phản đối điều này".

Ông Clarida, hiện là cố vấn kinh tế toàn cầu cho Pacific Investment Management Co, cho biết thêm, việc tăng lãi suất "thực sự giúp ích một phần công việc của Fed" bằng cách làm chậm tốc độ tăng trưởng kinh tế và giúp kiềm chế lạm phát.

Về phần mình, Chủ tịch Fed Cleveland Loretta Mester cho biết hôm 5/10 rằng các quan chức đang theo dõi sự gia tăng lợi suất, mặc dù nói thêm rằng không rõ liệu mức tăng này có được duy trì hay không.

Điều nguy hiểm là việc tăng lãi suất dài hạn sẽ gây ra nhiều thiệt hại hơn những gì Fed mong đợi. Sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon vào tháng 3 xảy ra trong bối cảnh lợi suất trái phiếu tăng lên, một phần được thúc đẩy bởi những phát biểu cứng rắn về chính sách của Chủ tịch Fed Jerome Powell.

Những cơn gió ngược khác

Ông Bruce Kasman, nhà kinh tế trưởng của JPMorgan Chase & Co, cho biết: "Có một tác động gián đoạn ngắn hạn tiềm ẩn đáng lo ngại".

Sự gia tăng lãi suất cũng xảy ra vào thời điểm nền kinh tế đang phải đối mặt với một số trở ngại, từ việc nối lại các khoản thanh toán khoản vay sinh viên cho đến cuộc đình công của công nhân ô tô. Thật vậy, nhà kinh tế trưởng người Mỹ của Bloomberg Economics, Anna Wong, nói rằng nền kinh tế Mỹ có thể đang trên bờ vực suy thoái.

Những người tham gia thị trường đã xác định được nhiều yếu tố kích hoạt sự gia tăng lợi suất, vốn đã giảm nhẹ vào hôm 4/10. Trong số đó, mối lo ngại của nhà đầu tư về thâm hụt ngân sách Mỹ ngày càng gia tăng, nhu cầu mua chứng khoán Kho bạc từ các nhà đầu tư nước ngoài trong đó có Trung Quốc giảm sút và kỳ vọng rằng Nhật Bản sẽ thoát khỏi chính sách tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo trong những quý tới.

Một số nhà kinh tế và nhà đầu tư cũng trích dẫn những gì họ coi là một thông điệp lộn xộn từ ngân hàng trung ương về quan điểm của họ về lãi suất thực.

Tỷ giá thực

"Chúng tôi đã nhận được những tín hiệu trái ngược nhau từ Fed," người sáng lập MacroPolicy Perspectives LLC và cựu nhà kinh tế ngân hàng trung ương Julia Coronado cho biết. Trong một môi trường mà lợi suất trái phiếu đã tăng lên, điều đó "về cơ bản chỉ cho phép thị trường tiếp tục tăng cao hơn".

Điều khiến các nhà đầu tư bối rối là các nhà hoạch định chính sách xác định chính xác lãi suất thực như thế nào. Các quan chức Fed đôi khi trích dẫn các thước đo dựa trên lạm phát trong quá khứ và đôi khi là những thước đo gắn liền với tỷ lệ lạm phát trong tương lai.

Sự khác biệt có thể rất quan trọng trong việc xác định hướng đi trong chính sách của Fed trong tương lai. Williams vào tháng 8 cho rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào năm tới song song với việc lạm phát dự kiến sẽ giảm. Ông giải thích, mục đích là để ngăn chặn lãi suất thực tăng và chính sách trở nên hạn chế hơn.

Nhưng Mester của Cleveland, người không bỏ phiếu về các quyết định chính sách tiền tệ trong năm nay, đã đề xuất vào hôm 4/10 rằng điều đó không tránh khỏi như vậy.

"Tỷ giá thực tế phải dựa trên lạm phát dự kiến, không nhất thiết là lạm phát hiện tại", bà nói với các phóng viên.

Trong trường hợp đó, lạm phát chậm lại sẽ không tự động đòi hỏi Fed phải giảm lãi suất, trừ khi đi kèm với việc giảm bớt kỳ vọng. Thước đo ưa thích của Fed về lạm phát cơ bản, loại bỏ chi phí thực phẩm và năng lượng, là 3,9% trong tháng 8. Để so sánh, tiêu chuẩn cho lạm phát dự kiến bắt nguồn từ giá thị trường trái phiếu cho thấy tốc độ khoảng 2,5% trong dài hạn.

Tỷ giá trung tính

Ông Powell cũng đã làm xáo trộn vấn đề về cái gọi là lãi suất trung lập thực sự, tỷ lệ cân bằng không thúc đẩy hay kìm hãm tăng trưởng kinh tế. Phát biểu với các phóng viên vào ngày 20/9, ông Powell cho rằng lãi suất trung lập có thể đã tăng, ít nhất là tạm thời, do nền kinh tế đã kiên cường như thế nào trước chiến dịch thắt chặt tín dụng mạnh mẽ của Fed.

Nhận xét của ông được đưa ra trong bối cảnh các nhà đầu tư đã nghĩ rằng cái gọi là ngôi sao R sẽ cao hơn vĩnh viễn sau đại dịch và chính một số nhà hoạch định chính sách của Fed đã đưa ra ước tính của riêng họ về tỷ lệ cân bằng.

Kết quả: Ông Powell "đổ thêm một ít dầu vào lửa" vào thị trường trái phiếu, Adam Abbas, đồng giám đốc thu nhập cố định của Harris Associates, với hơn 100 tỷ USD tài sản đang được quản lý, cho biết.

Cho dù lý do khiến lãi suất dài hạn tăng là gì thì đó cũng là điều mà các nhà hoạch định chính sách cần phải để mắt tới trong trường hợp lãi suất vượt quá tầm kiểm soát.

"Nếu các động thái trở nên cực đoan hoặc dai dẳng, nó có thể khiến Fed phải tham gia", bà Clarida nói.

(Nguồn: Bloomberg)