"Tăng 28,1%, 27,2%, 28,3% – đây là hiệu suất ấn tượng của vàng trong 9 tháng đầu năm tính theo USD, Euro và Franc Thụy Sĩ", Stoeferle viết. "Tăng 42,3%, 35,0%, 31,1% – đây là hiệu suất theo năm thậm chí còn ấn tượng hơn tính đến cuối tháng 9".

"Với những con số này, câu hỏi đặt ra là giá vàng đã đạt đến mức trần hay thậm chí đang trong tình trạng bong bóng như đầu những năm 1980 và liệu có sắp có một đợt điều chỉnh đáng kể nào không?".

Stoeferle cho biết, ông không tin như vậy, và có những lý do thuyết phục tại sao vàng thực sự không bị định giá quá cao. Yếu tố đầu tiên, ngay cả khi kim loại quý giao dịch trên 2.675 USD/ounce trên thị trường giao ngay, khi điều chỉnh theo lạm phát, vàng vẫn chưa đạt mức cao nhất mọi thời đại.

"Kể từ tháng 12/2023 tính theo USD và tháng 10/2023 tính theo euro, giá vàng đã liên tục theo đuổi mức cao kỷ lục này đến mức cao kỷ lục khác", ông viết. 

"Thật khó để tưởng tượng rằng giá vàng đã nhiều lần không vượt qua được mốc 2.000 USD trong gần 4 năm, vì sau đó giá vàng đã tăng hơn 30% lên hơn 2.600 USD trong vòng chưa đầy 6 tháng. Tuy nhiên, sau khi điều chỉnh theo lạm phát, giá vàng cuối tháng vẫn thấp hơn mức kỷ lục 2.646 USD được thiết lập vào tháng 1/1980, mặc dù chỉ là một chút. Do đó, những lo ngại rằng không khí có thể đã loãng trong phạm vi hiện tại là không có cơ sở".

Một dấu hiệu tích cực khác cho thấy giá vàng có thể tăng cao hơn nữa là đợt tăng giá hiện tại ổn định và bền vững hơn nhiều so với đợt tăng giá vào cuối những năm 1970.

"Cũng cần lưu ý rằng phương pháp tính lạm phát đã thay đổi đáng kể trong hơn 4 thập kỷ. Dựa trên phương pháp tính toán được sử dụng trong những năm 1970, lạm phát trong hơn 40 năm tiếp theo sẽ cao hơn đáng kể so với mức hiện được báo cáo, và mức cao nhất mọi thời đại đã điều chỉnh theo lạm phát của vàng cũng vậy", Stoeferle lưu ý. 

"Cục Thống kê Lao động Mỹ, cơ quan chịu trách nhiệm tính CPI, liệt kê 3 lần điều chỉnh lạm phát lớn kể từ năm 1980 và vô số lần điều chỉnh nhỏ hơn. Các tính toán của Shadow Government Statistics hiện cho thấy sự khác biệt khoảng 8 điểm phần trăm so với năm 1980".

Yếu tố thứ hai hỗ trợ đợt tăng giá là nhu cầu vàng vẫn ở mức cao.

"Trong số các ngân hàng trung ương, trong khi Trung Quốc giảm đáng kể tốc độ tích lũy trong quý 2/2024, Ấn Độ cũng tăng tốc đáng kể", ông chỉ ra. "Trong quý 2/2024, Ấn Độ đã tăng dự trữ vàng của mình thêm 18,7 tấn, chỉ ít hơn một chút so với Ba Lan. Trong quý 1/2024, Ấn Độ chỉ mua ít hơn một chút. Do đó, Ngân hàng Ấn Độ đã tăng dự trữ vàng của mình thêm 4,6% chỉ trong nửa năm".

Stoeferle gọi đó là "điều đáng kinh ngạc" khi các giao dịch vàng OTC tăng gấp 8 lần vào năm 2023 sau một đợt sụt giảm nghiêm trọng vào năm 2022. Ông cho biết: "Xu hướng này vẫn tiếp tục cho đến nay trong năm 2024". 

"So với nửa đầu năm 2023, các giao dịch OTC đã tăng gần 60% trong nửa đầu năm 2024. Điều này đã bù đắp hơn mức giảm 6% khác về nhu cầu vàng trong quý 2/2024, dẫn đến giá trị cao nhất cho quý 2 kể từ khi WGC bắt đầu ghi lại dữ liệu vào năm 2000. Đây cũng là giá trị cao nhất trong nửa đầu năm trong quý này".

Dự trữ vàng của một ngân hàng trung ương cũng là biểu hiện cho tầm quan trọng về kinh tế của một quốc gia, Stoeferle cho biết. "Ví dụ, Ngân hàng trung ương Ba Lan, NBP, hiện có tổng cộng 420 tấn vàng dự trữ, nhiều hơn cả Vương quốc Anh", ông viết. "Ở châu Âu, cán cân quyền lực kinh tế đang ngày càng dịch chuyển từ Tây sang Đông".

Ba Lan là một trong những nền kinh tế phát triển nhanh nhất ở châu Âu và Stoeferle cho biết Chủ tịch NBP Adam Glapinski đã chia sẻ ý định đưa vàng chiếm 20% dự trữ ngoại tệ của nước này.

"Con số hiện tại là 14,9%, trong khi vào cuối năm 2020, con số này thậm chí còn chưa đến 10%", ông nói. "Lý do mà Glapinski đưa ra cho việc mua vàng đáng kể đã tự nói lên điều đó: 'Không một đối tác thương mại và nhà đầu tư nào của chúng tôi có thể nghi ngờ về uy tín và khả năng thanh toán của chúng tôi, ngay cả khi một tình huống kịch tính đang diễn ra xung quanh chúng tôi'".

"Nói cách khác, trong thời điểm khủng hoảng nghiêm trọng, tức là khi cần thiết nhất, vàng là công cụ bảo đảm khả năng thanh toán đáng tin cậy hơn cả các loại tiền tệ pháp định hàng đầu là USD và euro", Stoeferle nhấn mạnh.

Động lực chính thứ ba tiếp tục hỗ trợ vàng là lãi suất giảm, góp phần thúc đẩy giá vàng.

"Thứ tư, ngày 18/9, là ngày đó", Stoeferle viết. "Giữa những đồn đoán dữ dội, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã cắt giảm lãi suất lần đầu tiên kể từ cuối tháng 7/2019, và cuối cùng là mức cắt giảm đáng ngạc nhiên là 0,5 điểm phần trăm. Xét cho cùng, những lần gần đây nhất Fed cắt giảm lãi suất 0,5 điểm phần trăm là vào tháng 1/2001 và tháng 9/2007 trong bối cảnh kinh tế hỗn loạn".

Ông cho biết chu kỳ cắt giảm hiện tại sẽ thúc đẩy giá vàng một lần nữa. "Điều đó đã xảy ra trong mỗi một trong ba giai đoạn cắt giảm lãi suất kể từ đầu thiên niên kỷ", Stoeferle cho biết. 

"Vào đầu những năm 2000, giá vàng đã tăng từ 270 USD lên khoảng 420 USD, gần 60%, trong chu kỳ cắt giảm lãi suất sau khi bong bóng dot-com vỡ. Trong những năm cắt giảm lãi suất sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007/2008, giá vàng đã tăng vọt từ khoảng 660 USD lên khoảng 1.600 USD, hơn 140%".

"Trong giai đoạn cắt giảm lãi suất năm 2019/2020, sự suy thoái của nền kinh tế Mỹ, tranh chấp thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc, và đại dịch COVID-19 xảy ra ngay sau đó đã khiến giá vàng tăng hơn 1/3, từ 1.400 USD lên khoảng 1.900 USD", ông nói thêm.

Yếu tố thứ tư hỗ trợ giá vàng tiếp tục tăng là nhu cầu yếu, đặc biệt là từ các nhà đầu tư cá nhân và chuyên nghiệp.

"Nhu cầu vàng vẫn rất thấp trong số các nhà đầu tư tư nhân và chuyên nghiệp, đặc biệt là ở Bắc Mỹ và châu Âu", Stoeferle viết. 

"Một cuộc khảo sát của Ngân hàng Mỹ đối với các cố vấn đầu tư vào năm 2023 cho thấy 71% đã đầu tư không quá 1% danh mục đầu tư của họ vào vàng. 27% khác nắm giữ từ 1% đến 5%. Việc vàng bị đánh giá thấp đáng kể cũng được phản ánh trong sự phát triển của các quỹ ETF toàn cầu, đặc biệt là ở Bắc Mỹ và châu Âu".

Ông nói thêm rằng, các ETF toàn cầu chỉ chứng kiến dòng vốn chảy vào trong vài tháng "và với tổng cộng 3.200 tấn, gần bằng mức trước khi đại dịch COVID-19 bùng phát nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh điểm chỉ dưới 4.000 tấn vào tháng 10/2020 trong thời kỳ đại dịch và vào tháng 3/2022, ngay sau khi chiến tranh ở Ukraina bắt đầu".

Stoeferle cho biết: "Trong khi nhu cầu ETF từ châu Á có phần tích cực mỗi tháng trong những quý gần đây, thì lượng nắm giữ ETF của châu Âu chỉ có thể biến những khoản lỗ kéo dài của họ trở lại mức tích cực vào tháng 5". 

"Tuy nhiên, vào tháng 9, dòng tiền chảy ra lại chiếm ưu thế. Tại Mỹ, lượng nắm giữ ETF đã tăng trong tháng thứ ba liên tiếp vào tháng 9, sau một chuyến đi đầy thăng trầm trong các quý trước đó, trong đó những tháng có dòng tiền chảy ra ròng chiếm ưu thế. Do đó, lượng nắm giữ ETF cần phải bắt kịp rất nhiều".

"Với xu hướng giá vàng trong những quý gần đây, dự kiến lượng nắm giữ ETF ở Bắc Mỹ và châu Âu sẽ tăng từ hơn 3.200 tấn lên gần 6.000 tấn nếu tính toán dựa trên mối tương quan lịch sử kể từ năm 2005", ông nói thêm. "Do đó, vẫn còn nhiều chỗ để cải thiện trong phân khúc nhu cầu này, đặc biệt là khi các nhà đầu tư Tây Âu có xu hướng thuận chu kỳ".

Stoeferle cho biết, các nhà đầu tư phương Tây dường như đã từ chối lời mời tham dự bữa tiệc vàng, ít nhất là ban đầu. "Bây giờ bữa tiệc đang thu hút được sự chú ý, họ không muốn thừa nhận rằng họ là những kẻ phá đám", ông nói. "Do đó, họ chỉ có thể đến bữa tiệc này khi nó đã diễn ra sôi nổi, và sau đó với 'phí vào cửa' cao hơn nhiều".

Yếu tố thứ năm và cũng là lý do cuối cùng khiến giá vàng còn tăng là môi trường địa chính trị hiện tại, không có dấu hiệu nào cho thấy sẽ sớm hạ nhiệt.

"Cuộc chiến ở Ukraina hiện đã diễn ra trong hơn 2 năm rưỡi, và tình hình ở Trung Đông cũng trở nên căng thẳng hơn vào cuối tháng 9 do các cuộc tấn công ồ ạt của Israel vào Hezbollah và cuộc xâm lược Lebanon của quân đội trên bộ", Stoeferle lưu ý. 

"Mối nguy hiểm của một cuộc xung đột lớn vẫn tiếp tục treo lơ lửng như thanh kiếm Damocles trên hai khu vực xung đột này".

Và tình hình địa chính trị ngày càng xấu đi đang được phản ánh trong bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương, ông nói. 

"Việc các ngân hàng trung ương mua vàng ồ ạt kể từ năm 2009 và giá vàng tăng đã khiến tỷ trọng kim loại quý trong dự trữ quốc tế toàn cầu tăng lên, gây bất lợi cho các loại tiền tệ fiat", ông nói, với vàng vượt qua đồng euro trong năm nay. "Điều này có nghĩa là vàng hiện đứng thứ hai trong số các tài sản dự trữ của các ngân hàng trung ương".

"Đồng USD vẫn không bị tranh cãi ngay từ đầu, mặc dù tỷ lệ USD trong dự trữ ngoại hối hiện đã giảm xuống dưới mức 60%", ông nói thêm. "Vào năm 2015, 2/3 dự trữ tiền tệ vẫn được tính bằng đồng tiền dự trữ của thế giới".

Stoeferle cũng chỉ ra hội nghị thượng đỉnh BRICS diễn ra vào ngày 22-24/10 tại Kazan, Nga, có thể chỉ ra "liệu động thái rời xa đồng USD có tiếp tục tăng tốc hay không và liệu vàng, với tư cách là một tài sản dự trữ trung lập, có nhận được sự thúc đẩy bổ sung về nhu cầu do động cơ địa chính trị hay không".

"Diễn biến này không có gì đáng ngạc nhiên khi bạn xem xét kết quả khảo sát dự trữ vàng của Ngân hàng Trung ương năm 2024 do Hội đồng Vàng Thế giới công bố vào tháng 6", ông cho biết. 

"66% các ngân hàng trung ương được khảo sát cho biết họ kỳ vọng tỷ trọng vàng trong tổng dự trữ tiền tệ sẽ tăng nhẹ trong năm năm. Năm 2022, con số này chỉ là 46%. Tỷ lệ các ngân hàng trung ương kỳ vọng vàng sẽ đóng vai trò nhỏ hơn một chút hoặc nhỏ hơn đáng kể đã giảm từ 24% xuống 13%. Không một ngân hàng trung ương nào hiện kỳ vọng lượng vàng nắm giữ của họ sẽ giảm trong năm tới. 81% kỳ vọng chúng sẽ tăng. Năm 2021, con số này chỉ là 52%".

Stoeferle cũng nhấn mạnh lý do các ngân hàng trung ương đưa ra để nắm giữ vàng. "Điều đáng chú ý là, các cân nhắc về địa chính trị – ít nhất là theo khảo sát này – hầu như không đáng kể đối với tầm quan trọng của vàng như một tài sản dự trữ đối với các ngân hàng trung ương", ông lưu ý. 

"Những lo ngại về lệnh trừng phạt cũng gần như không đáng kể. Thay vào đó, phòng ngừa lạm phát, hiệu suất của vàng trong thời kỳ khủng hoảng, không có rủi ro vỡ nợ và tính thanh khoản cao của vàng là một trong những lý do quan trọng nhất ủng hộ vàng".

"Tuy nhiên, theo Khảo sát dự trữ vàng của Ngân hàng Trung ương, việc xem xét nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương trong các quý gần đây không xác nhận được sự không đáng kể tương đối của các cân nhắc về địa chính trị và phòng ngừa các lệnh trừng phạt", ông nhận xét. 

"Sự khác biệt giữa lượng vàng mua vào theo quý trước khi chiến tranh nổ ra ở Ukraina, trung bình là 118 tấn, và 279 tấn sau đó là quá lớn. Cuối cùng, hành động có giá trị hơn lời nói".

"Với giá trị là 61 tính đến ngày 10/10, Chỉ số Sợ hãi và Tham lam đối với vàng chỉ nằm ngoài phạm vi tham lam", Stoeferle cho biết. "Xét đến đợt tăng giá mạnh mẽ trong 12 tháng qua, do đó, không thể loại trừ khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh đáng chú ý. Tuy nhiên, có rất nhiều lý do cơ bản để tin rằng vàng sẽ tiếp tục tăng ngay cả sau khi có sự sụt giảm".

"Với giá vàng chỉ hơn 2.600 USD vào cuối tháng 9, giá vàng đã đạt đến dự báo cuối năm của Mô hình dự báo giá vàng tăng dần của chúng tôi cho năm 2024", ông kết luận. "Với sự suy thoái hơn nữa về điều kiện kinh tế và địa chính trị, mục tiêu giá của mô hình là chỉ hơn 4.800 USD vào cuối năm 2030 sẽ được coi là một dự báo thận trọng. Trong bối cảnh này, ngay cả vàng, vốn đã trở nên đắt hơn đáng kể vào năm ngoái, vẫn còn rẻ".

Giá vàng tiếp tục tăng mạnh trong phiên giao dịch ngày 16/10, với giá vàng giao ngay đạt mức cao nhất trong phiên là 2.685,46 USD/ounce ngay sau khi thị trường Bắc Mỹ mở cửa và giao dịch gần nhất ở mức 2.673,78 USD, tăng 0,42% trên biểu đồ hàng ngày.